【研究报告内容摘要】
环氧乙烷精加工龙头快速成长。公司是全球最大的环氧乙烷精加工制造商,拥有120万吨环氧乙烷精深加工产能。公司近年业绩快速增长,2015-2018年,公司归母净利润复合增速116.4%。并且,公司维持高分红回报投资者,上市以来历年分红约占净利润维持在45%-70%。
受益于原材料乙烯价格下跌,环氧乙烷路线利润空间增大。公司是全球最大的减水剂聚醚单体厂商,国内市占率约45%。我国乙烯价格高昂,然而近年来,受益于mto等技术的发展,新一轮乙烯建设潮开启,环氧乙烷的上游原材料乙烯供给增大并且行业集中度降低,环氧乙烷产业链对于上游的议价权增强。公司具有20万吨自产原材料环氧乙烷能力,将享受更大利润空间。
基建拉动需求,坐上混凝土景气提升快车。聚羧酸减水剂在基建行业中主要应用于高铁、地铁、高速公路、隧道、桥梁、机场、港口等,在房地产行业中主要应用于高楼层建设等。在外部贸易压力、内需增长区域放缓的背景下,基建投资是拉动经济、对抗经济增速下降的有效办法,2020年我国基建投资有望托底发力,对于减水剂聚醚单体需求有强力拉动作用。
进军eo下游高附加值领域。近年来,公司积极向环氧乙烷衍生品中的高附加值领域扩展,包括新能源锂电池电解液溶剂dmc、非离子表面活性剂、药辅等。用环氧乙烷生产dmc较目前主流的环氧丙烷制dmc具有超过20%理论成本优势;非离子表面活性剂是eo下游中需求量仅次于聚醚单体的应用,附加值较高,市场空间大。
盈利预测与估值建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为3.59/4.54/5.60亿元,对应eps分别为0.53/0.67/0.82元/股。公司作为全球最大的环氧乙烷衍生物厂商,估值安全、股息率高。同时,公司积极向高附加值领域扩展,潜力较大。我们给予公司2020年平均pe估值14.83倍,对应12个月目标价9.93元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:mto制乙烯装置扩产不及预期,基建投资增速低于预期,聚醚单体厂商扩产多于预期,dmc项目扩产进度慢于预期。

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